危機爆發的時候，往往看起來很突然，但導致危機的蛛絲馬跡往往是在有風險的繁榮階段積累起來的，比如美國的次貸危機。
從80年代末90年代初開始，美國房地產經歷了十幾年的繁榮。房屋銷量不斷刷新紀錄，房價也每年增長10%以上。從經濟增長的角度來看，2000年納斯達克股市泡沫破滅後，美聯儲保持了相對寬松的貨幣環境，刺激了房地產市場的繁榮。現在經常被批評為“用壹個泡沫代替另壹個泡沫”。正因為如此，在主流金融機構對次貸危機不屑壹顧的時候，在任內壹直保持寬松貨幣政策的格林斯潘卻壹直強調次貸危機有可能演變成更大範圍的金融危機，這說明他對這些泡沫之間的替代性有著清晰的把握。
美國的次貸證券危機是如何開始的？危機之路將如何繼續？
事實上，10年前，美國家庭擁有的房地產資產總值不超過8萬億美元，約占家庭總資產的40%；到2005年底，美國家庭房地產資產總值已經上升到265438美元+0.6萬億，占家庭財產的56%。這種房地產價格的持續上漲掩蓋了次貸證券化的壹系列深層次問題，如風險評估能力不足、證券化資產流動性不足等，在房地產價格持續上漲時期不易暴露。
但是，俗話說，水落石出。自2006年年中以來，美國房地產市場開始降溫，房地產價格下降。2006年9月，新房價格中位數比去年同期下降了9.7%，是近36年來的最大跌幅。這使得房價上漲時期掩蓋的問題日益清晰。根據雷曼兄弟最近發布的壹份報告，在2006年獲得次級抵押貸款的美國人中，約有30%未能及時償還貸款，該國約有220萬人可能因最終無力償還貸款而失去住房。受此影響，最近幾個月已有約20家貸款機構和抵押貸款經紀公司破產。
從具體原因來看，大致可以歸結為以下幾個方面:
首先，衍生品的快速發展促進了風險承擔者的分散化，全球金融市場增加了這種風險的傳染性和影響。美國金融界人士經常將當前的次貸危機與上世紀80年代的儲貸機構破產相提並論。在儲貸機構的風暴中，風險的爆發點是壹定的，就是那些經營不善的儲貸機構；損失也基本可測，基本是房地產領域這些特定機構的貸款；風險傳染的範圍也可以大致確定，即參與相關存貸款業務的機構。因此，在這樣壹種傳統的金融風險處置中，其對金融市場的影響是有限的，是可以衡量的。
與之形成鮮明對比的是，次貸危機的風險承擔者幾乎是全球性的，從美國到歐洲和包括中國在內的新興市場；風險損失的計量也是不確定的，壹方面是因為證券化的次級貸款分布在不同的金融機構。目前，大型金融機構已經基本評估並披露了其在次級貸款領域的損失，但許多中小金融機構可能不知道如何評估其在次級貸款領域的損失。同時，由於證券化次級貸款缺乏流動性，這種評估變得困難。市場擔心不確定性，次貸在很多環節都有很大的不確定性，可以說是次貸造成這麽大市場沖擊的根本原因之壹。
其次，房地產價格上漲條件下的房地產信貸快速擴張，積累了風險隱患。在擴大住房信貸規模的過程中，因為市場競爭或以金融創新的名義，往往降低住房消費者的市場準入標準，讓壹些不合格或資不抵債的消費者進入住房信貸市場。壹些次貸金融公司紛紛降低“門檻”，甚至推出“零首付”、“零單據”等貸款方式。不檢查收入和資產，貸款人可以在沒有資金、不提供任何還款能力證明的情況下買房。
第三，低利率環境下的信貸快速擴張，加上獨特的利率結構設計，也加大了客觀評價次級貸款還款能力的難度。次級抵押貸款的利率往往在壹定年限後隨市場波動。壹旦市場風向發生變化，這些貸款就可能成為高風險品種。本來，當房地產價格上漲時，貸款人可以通過出售房屋來償還貸款。現在房價在跌，利率在漲，越來越多的次貸借款人已經不堪重負。
壹些專家預測美國將在2008年進入經濟危機。美國次貸危機會成為經濟危機的導火索嗎？甚至深到足以影響全球經濟，從而引發全球經濟危機？
次貸危機確實對美國的相關產業造成了不小的傷害，但現在判斷會引發美國國內的經濟危機還為時過早。
從目前披露的數據來看，美國經濟前景依然穩中有進，美元整體戰略調整是基本趨勢。其中，美國制造業剛剛擺脫前期的低迷，7月份實現連續第六個月增長。根據美聯儲的預測，2007年全國GDP增長率有望保持在2.5%-3%；從就業情況來看，2007年前7個月，美國平均每月新增就業人數為1.36萬。預計全年失業率將維持在4.75%，接近4%的所謂“自然失業率”。所以美國經濟並沒有發生什麽實質性的變化，情況也沒有壹些人想的那麽嚴重。
其次，目前的美國金融市場具有足夠的靈活性、流動性和深度。盡管次級債券的規模迅速擴大，但仍不及債券市場。但是，美國次貸市場占美國房地產的比例更有限。據統計，到2006年底，美國次級貸款中只有45%的人不能或只能提供少量的收入證明和擔保，而這些人中只有30%的人當年到期不能償還貸款，兩者之和不到20%，2007年也不會超過這個數字。所以，或許這次動蕩會讓壹些機構和投資者蒙受損失，但長期來看對金融市場的影響可能有限。
第三，美國的大型投資銀行對次級抵押貸款公司的承諾較少。最近幾個月，多家公司披露的融資交易承諾數量呈上升趨勢。但由於抵消了提供豐厚條件帶來的損失，這些公司的收入壹般維持在總支出的2%左右。換句話說，即使未售出的債券被迫低價出售，券商遭受的損失也是有限的。
最後，資產證券化在分散風險的同時，實際上起到了“分散風險”的作用。甚至對沖基金等遭受重創的行業也建立了相應的空頭頭寸，為防止危機損害的進壹步下沈提供了條件。另外，從整個市場來看，由於投資者到目前為止還沒有認識到次貸的影響，但是對市場還是有信心的，股市雖然受到重創，但是已經開始反彈，這正好給投資者創造了壹個調整倉位或者止損的機會。當初全球股市兩周蒸發2.66萬億美元，最重要的原因是投資者對信貸市場信心不足導致的股市恐慌，而高盛等投行股和金融股首當其沖。可以說，股災的心理因素大於實質因素。
當然，我們也有必要對美國經濟的走向保持謹慎。特別是下壹步的利率政策是否會與金融市場的預期背道而馳，將成為關鍵因素；同時，美國經濟結構中的深層次問題也需要及時解決。
事實上，目前來看，支撐全球經濟增長的基礎依然存在。目前信用市場秩序的重建是壹個良性的發展過程，十年前泰銖貶值引發的全球金融風暴基本不會重演。
全球經濟的基本面依然強勁。國際清算銀行近日發布的年度報告預計，未來兩年世界經濟的良好發展趨勢有望延續，但增速將有所放緩，可能略低於4.5%；然而，不久前，國際貨幣基金組織再次將今明兩年的全球經濟增長預期從2007年4月的4.9%上調至5.2%。同時，它預測日本、歐元區和許多新興市場和發展中國家的經濟增長將好於最初的估計。
作為全球經濟增長的強勁動力，新興經濟體尤其是亞洲國家的整體經濟並未受到沖擊。壹方面，這些國家普遍擁有充裕的外匯儲備，有能力在國際外匯市場上回購本國貨幣，以避免全球利率上升引發的貨幣危機。
總之，盡管次貸危機對美國乃至全球的債券市場、流動性和資本市場造成了壹定影響，但由於全球經濟仍面臨良好的發展環境，只要相關金融機構及時加強風險管理，相關國家的政策處理得當，美國和全球經濟可能會出現短期調整，但陷入經濟危機的可能性不大。
目前主要經濟體央行向短期融資市場註資能在多大程度上遏制美國次貸危機的蔓延？
美國、歐盟、日本和加拿大的中央銀行已向其短期融資市場註入巨額資金，以緩解流動性不足。雖然被市場詬病為縱容市場投機帶來的風險，形成了道德風險，但客觀上確實有助於保證調整過程有序進行，同時也有助於增強投資者的信心，避免危機擴大。目前來看，雖然這種流動性的快速放松可能會有壹些中期的負面影響，但短期內穩定市場氛圍的效果還是值得肯定的。
從短期發展趨勢來看，美國面臨著恢復市場信心和應對通脹上升的政策沖突。壹方面，當前主要金融市場仍不穩定，市場信心有待恢復；美國的房地產市場也處於深度調整狀態，這將影響美國經濟的其他方面，包括汽車行業的衰退，房地產相關行業的疲軟，企業投資支出的減少。更重要的是，房地產市場的下滑還會影響到相關的金融市場，不僅是次貸市場，還會影響到整個抵押貸款債券市場，以及信貸市場的流動性和資金水平的緊張，可能會加劇和惡化當前的美國金融市場；受美國房市低迷等綜合因素影響，國內消費也出現下滑跡象。另壹方面，由於美國次貸事件余波的影響，以及美國經濟增長相對強勁，通脹因素已經開始顯現。這說明美聯儲同時面臨著降息和加息的雙重壓力。美聯儲通過直接向短期融資市場註入流動性和打開貼現窗口，有效緩解了降息壓力，同時也將利率調整的壓力轉移到了其他經濟體。這在當前全球經濟金融發展不平衡的情況下是顯而易見的，尤其是在這次危機中出現不同程度的災難的情況下，但也可能延長美國從這次危機中恢復過來所需的時間。
從歐洲央行的角度來看，其實從影響和損失的程度來看，歐洲的金融機構遠遠多於美國的金融機構，甚至有市場人士認為，這壹次又壹次美國的金融危機，其實主要是歐洲的金融機構買單。因此，面對美國次貸危機的強烈沖擊，歐洲各國央行率先向市場註入流動性。
從亞太地區各國央行的行動來看，通過巨額註資，市場已經開始認為亞太地區各國央行決策者已經成功地將市場恢復到壹種微妙的“不穩定的平靜狀態”。目前，由於市場尚未準確判斷次貸危機可能帶來的影響，各國商業銀行普遍減少短期信貸支出，亞太地區金融體系明顯出現信貸緊縮和貸款利率上升的跡象。但這些國家的央行未雨綢繆，及時緩解了市場緊張的局面，使得亞太地區經濟體在度過高風險期後，仍能保持流動性的穩定。
當然，主要經濟體央行紛紛幹預金融市場，使得短期融資市場確實存在大量不確定因素。與此同時，美國房地產市場至今沒有出現明顯的拐點。市場貸款利率高企可能導致違約率進壹步上升，這也使得各國央行，尤其是美聯儲，在大量流動性投放後，面臨長期的貨幣偏緊局面。各國央行隨後的政策操作將對全球金融市場的健康和穩定產生重要影響。
什麽是次級債？
所謂次級債，是指商業銀行固定期限不低於5年(含5年)的長期債務，除非銀行倒閉或清算，否則不用於彌補銀行日常經營損失，該債務的債權排在存款和其他負債之後。次級債計入資本的條件是不能由銀行或第三方擔保，且不得超過商業銀行核心資本的50%。商業銀行應當在次級定期債務到期前五年內，將次級定期債務轉換為資產負債表中的“次級定期債務”。剩余期限在四年以上(含四年)的，計為100%；剩余期限3-4年的，計80%；剩余期限為2-3年的為60%；剩余期限為1-2年的為40%；剩余期限在1年以內的，按20%計。
發行次級債的程序是，商業銀行可以根據自身情況決定是否發行次級定期債務作為二級資本。商業銀行發行次級定期債務，應當向銀監會提出申請，並提交可行性分析報告、募集說明書和協議文本等所需材料。籌資方式由銀行向目標債權人定向。
2003年6月5438+2月，中國銀監會發布《關於次級定期債務計入二級資本的通知》，決定補充我國商業銀行資本結構，將符合規定條件的次級定期債務計入銀行二級資本。這使得商業銀行通過發行次級定期債務拓寬資本融資渠道、增加資本實力成為可能，有助於緩解我國商業銀行資本先天不足、資本補充渠道單壹的局面。
與上市銀行前期喜歡發行的可轉債相比，次級債屬於股權融資，而前者屬於債權融資。次級債到期不會轉股，也就是說不會通過證券市場募集，而是向機構投資者募集，補充銀行資本。對於銀行來說，發行可轉債沒有風險。到期後轉換為股票，不償還本金，每股凈資產增加。但是次級債到期有還本付息的壓力，凈資產不會增加。因此，銀行在通過次級債融資時必須考慮還本付息的壓力，以增強其盈利能力。相反，對於投資者來說，購買可轉債的風險當然比次級債大得多，次級債主要針對機構投資者，對二級市場投資者影響不大。
市場人士認為，銀監會此舉是近期銀行業最實質性的利好，可以補充銀行資本不足，緩解銀行盲目向二級市場投資者伸手的現狀。2003年下半年，銀行股因為頻繁發布再融資計劃，被市場拋售。次級債的發行可以緩解銀行與二級市場的矛盾。