退市不到兩年，百麗重回資本賽道，但這壹次身份不同了。
6月27日晚間，百麗旗下體育事業部拓博國際股份有限公司(以下簡稱拓博國際)在港交所提交招股書，擬在港交所主板上市，百麗國際為控股股東。
上市十年，曾經的“鞋王”百麗以2/3的估值“賤賣”，選擇“退休”。此次體育業務板塊分拆上市，百麗再次“出山”，背後是對其體育業務的信心。招股書援引知名企業成長咨詢公司Jost Sullivan的報告稱，2018年，Topo International以15.9%的市場份額位列中國最大的運動鞋和服裝零售商。
不過，認真古怪的沖浪能否幫助百麗逆風翻盤還是個未知數。
過度依賴兩大力量
總分不斷提高的拓普國際，各科發展極不平衡，出現了嚴重的偏差。
三年來，陶博國際交出了亮眼的成績單，收入和利潤逐年增長。然而，這個成績的90%是由兩大品牌推動的。
招股書顯示，陶博國際2017、2018和2019(截至2月28日)的營收分別為2169億港元、265.5億港元和325.6億港元，其中2019在2月實現。利潤也從2017年的132億港元攀升至2019年的22億港元。
作為壹個體育零售和服務平臺，陶博國際的收入更像是壹場賭博。我把幾乎所有的收入都押在了耐克和阿迪身上。
招股書中提到，途博國際目前擁有11品牌，包括耐克、阿迪、彪馬、匡威、天伯倫、凡思、The North Face、斯凱等品牌，但收入主要依靠耐克和阿迪。從最近三年的銷售數據可以看出，主要品牌的收入占總銷售收入的90%左右，而其他品牌貢獻的收入不到13%。
把雞蛋放在同壹個籃子裏，非常容易在風險來臨時造成“壹無所有”。在這些風險因素中，陶博國際還擔心對主要品牌的過度依賴。
招股書中提到，依靠少數品牌合作夥伴提供銷售產品，壹旦未能與他們保持良好關系或續簽零售協議，將對公司的盈利能力和業務前景產生重大不利影響。
此外，拓撲國際作為產品銷售平臺，不參與生產和設計，對所售產品的控制權有限。很大程度上依賴於合作品牌的營銷能力，經營業績也受到合作品牌的牽制。就像壹個被拴的風箏，飛到哪裏，飛多高，主要看媒人的想法。
關店數量≈開店數量
對於零售商來說，得渠道者得天下。
陶博國際在招股書中也明確表示，直營店網絡是提升業績的關鍵，並將其列為競爭優勢因素中的第壹位。
招股書顯示，截至2019年2月28日，公司已在全國30個省份的268個城市開設了公司下遊零售商經營的8343家直營店和1880家門店。其中，98.8%的直營店為單壹品牌店。除了單品牌店，陶博國際主要通過Topsports、Foss等自有店鋪品牌經營多品牌店。
8343家直營店中，魯豫以1845為家，南北次之，三區直營店數量過半。
隨著門店網絡的鋪設，租賃費用也在逐漸增加。資料顯示，2017年至2019年，租金支出分別為27.44億港元、29.06億港元和33.710億港元，占比分別為12.6%、10.9%和10。此外，租賃負債也由2017年度的5.05億港元增加至654380億港元。
此外，從招股書公布的數據來看，關店數量與新開門店數量同頻增長，關店數量有擴大趨勢。
2017年關店數量超過新開店數量的壹半，為817；2018年關店數量增加125家，但門店凈增長僅增加76家。截止2019年2月28日，新開門店1415家，但關店數量居然達到1374家，幾乎等於新開門店數量。
中長期應收款增長3倍。
保持最佳庫存水平是企業成功的關鍵。對於受季節因素影響較大的運動鞋服來說，合理的庫存管理是健康資金周轉的前提。
招股書顯示，陶博國際的存貨從2065，438+09年的465，438+054萬元大幅增長至2065，438+009年的665，438+039萬元，但近三年的存貨周轉天數分別為65，438+003.6天、65，438+003.2天和65，438+008天。
雖然目前陶博國際在庫存管理方面是高效的，但由於其品牌合作夥伴和下遊零售商的原因，很難對庫存管理水平有信心。在風險提示中也明確表示，未來很可能面臨庫存風險。
作為運動鞋服的代理商，托普博國際的庫存消化受制於上下遊，上下遊關系的維系程度對公司利潤有重要影響。
招股書顯示，陶博國際貿易應收賬款大幅增加，由2065.438+07年度的6，543.8+0.858億港元增加至26.33億港元。
從應收賬款的賬齡來看，0-30天是主要部分，但365，438+0-60天和90天以上的應收賬款在逐年增加。其中，90天以上的應收賬款從2017年的900萬港元增加到130萬港元，而31至60天的應收賬款從3920萬港元逐年增加到1億港元。有分析指出，這在壹定程度上反映出托普博國際的議價能力正在減弱。
除了應收賬款的長期賬齡，拓普國際的預付賬款也在逐年增加。資料顯示，2017年至2019年，陶博國際的貿易預付款增加了3.05億港元，其他應付款也增加了317萬港元。
懷疑AG過低
“私有化”的百麗在退市不到兩年就選擇了分拆體育業務上市。與此同時，有聲音認為百麗“退出AG”，分拆的意思可能早就有了。
資料顯示，2017年百麗股價較低時，股東選擇以531億港元的低估值將其私有化。2018退市不到壹年，有消息稱百麗將分拆體育業務上市，並稱托普博國際估值可能達到321億元。
經濟學家關卓昭在接受記者采訪時分析，基金股東參與估值低，私有。重組後，更好的資產重新上市，未來估值提高，原來的小股東無法分享成果。
此外，為了劃清百麗其他業務和體育業務的界限，陶博國際2018重組，股權結構也發生了變化。
2065438+2008年9月，Topo International作為百麗國際持有100%股份的豁免公司在開曼群島註冊成立。目前，百麗國際通過全資子公司Muse B和Muse M歸Muse Holdings所有，Muse Holdings由Wise Venture、Hillhouse HHBH和SCBL分別持股46.36%、44.48%和9.16%。